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  第1页:工程机械市场需求旺盛处上升轨道第2页:三一重工:近期股价调整,继续看好工程机械龙头第3页:徐工机械:2019年初销量超预期,国企改革有望逐步推进第4页:恒立液压:春季躁动,看好工程机械核心零部件板块第5页:柳工:业绩持续高速增长,行业地位进一步稳固第6页:中联重科:核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰第7页:艾迪精密18年报点评:破碎锤和液压件双管齐下,业绩实现高增长

  (原标题:工程机械市场需求保持旺盛 三一、徐工一季度业绩延续高增长)

  14日晚,三一重工发布业绩预告,预计一季度净利为30亿元到33亿元,同比增加100%到120%;徐工机械预计2019年一季度净利为9.5亿元-11.5亿元,同比增长83%-121%。

  值得关注的是,报告期内,工程机械行业各产品线依旧延续普涨格局。

  三一重工公告称,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售保持高速增长,盈利水平大幅提高;徐工机械表示,工程机械市场需求继续保持旺盛。

  据工程机械协会统计数据,2019年2月挖机行业销售18745台,同比增长68%。其中国内销售17286台,pc蛋蛋同比增长78%;出口合计约1459台,同比增长5%。1-2月挖机行业合计销售30501台,同比增长40%;其中1-2月国内合计销售27428台,同比增长42%。

  三一重工的公告显示,工程机械企业业绩快速增长的逻辑依然未变:由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业保持高速增长;公司主导产品在全球具备强大的竞争力,国际、国内市场份额快速提升;经营质量与经营效率持续大幅提升,成本费用实现有效控制,盈利水平大幅提高等。

  作为工程机械行业的领军企业,三一重工和徐工机械均在2018年交出靓丽成绩单。

  三一重工2018年实现营收558.2亿元,同比增长45.61%;实现净利61.16亿元,同比增长192.33%,创下历史最好水平;徐工机械2018年营收为444.1亿元,同比增长52.45%;净利为20.42亿元,同比增长100%。

  在行业趋暖的情况下,工程机械行业指数正在强劲反弹。查阅数据可以发现,通达信工程机械指数(880447)今年以来涨幅达5成,并创下近三年新高。

  颇具标志性意义的是,今年3月15日,三一重工盘中重返千亿市值,此后股价继续攀升,4月12日公司股价报收12.98元,市值站在1087.15亿元;工程机械行业上市公司市值排名第二的徐工机械目前市值401.08亿元。

  安信证券工程机械行业分析师李哲表示,工程机械行业出现了龙头厂商强者恒强的局面,龙头厂商的产品市场占有率显著提升,三一重工的经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平,应收账款周转率较历史同期有明显上升,公司资产负债率稳步下降。

  申万宏源表示,挖机销量持续增长,社融增加,基建、地产回暖,带动2019年3月在高基数的背景下,纳入统计的25家主机制造企业共销售挖机产品44278台(+15.7%)。同时,国内龙头公司市占率持续提升,pc蛋蛋百分百算法有望为三一等公司带来增量业绩。其他工程机械设备进入更新周期:起重机、混凝土设备使用寿命长于挖机,进入更新周期,有望接力行业增长。

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  研究机构:东北证券分析师:刘军,张晗 撰写日期:2019-03-11

  1、首先,对于国内市场,我们认为这轮产业的的波动性会小很多。一、设备保有量与GDP剪刀差对需求有支撑,再加上人力替代和环保因素,销量维持目前中枢平台有保障;二、梳理历史上04年\/08年\/12年三轮产业调整,前两次持续时间短,幅度小,最后则经历了一次持续5年以上时间的深度调整,探究原因主要在于零首付带来的需求过度透支+行业持续大规模扩张+行业需求下行三方因素叠加,目前来看,这轮行业复苏需求真实性高,经销商回款率、设备开工率、租赁费率等指标良好,供给侧平稳,政策面好,大幅下滑概率不大。

  2、其次,我们对于公司市占率稳步提升有信心。一、参考卡特小松在其国内30%-40%市占率水平,公司目前市场份额还有提升空间;二、公司在品牌、服务、规模、运营等方面形成很明显的领先优势,公司市占率提升有支撑;三、在国三转国四大背景下,对于主机厂的技术要求进一步提升,强者恒强优势会更加明显;四、同时,公司大挖产品快速提升,进一步带动整体市占率提升。

  3、挖机是未来国际化的主要力量,目前产业积累由量变开始质变,公司全球化之路有望加速。首先产业积累方面,我国国内市场规模以及国产品牌的规模快速提升,已经具备一定主导地位,再加上制约我国工程机械发展的核心零部件领域已经取得实质性突破,根据装载机产业发展经验,配件体系问题解决后,国产品牌的优势会进一步凸显,以挖掘机为代表的中国企业在全球一定有一席之地;再加上这轮产业复苏国内企业实力快速提升,看好龙头国际化发展之路。

  4、政府工作报告提出将制造业现行16%税率降至13%,减税推出有望进一步提升公司盈利能力。业绩预测与估值:我们预计公司2019-2020归母净利润至69亿、80亿,未来不排除继续上调,对应PE分别为12.5倍、10.9倍,维持“买入”评级。

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  研究机构:中泰证券 分析师:朱荣华 撰写日期:2019-03-20

  公司2018年预计实现归母净利润为19.5-21.5亿元,同比增长91.2%-110.8%。2018年公司各产品板块均实现高速增长,公司受益于国内基础设施建设与投资拉动,抢抓机遇,内销收入大幅增长;公司国际化发展步伐加快,公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。

  受益下游基建加码和环保驱动的更换需求,2019年初工程机械销量高增长。

  1) 2019年初工程机械销量延续2018年的高增长。2018年国内挖掘机\/汽车起重机\/推土机\/装载机销量分别同比+45%\/+58%\/+33%\/+28%,2018年徐工起重机销量同比增长约40%,2019年1-2月+30%,预计三月订单增长40-50%,销量持续超预期,我们预计全年增长在20%左右。

  2) 下游基建投资增速反弹,2019年工程机械龙头持续受益:中央经济工作会议提出“逆周期调节”,稳增长仍是短期工作重心。从基本面上,我们预计工程机械行业将复苏持续。

  3) 环保政策驱动更换需求:汽车起重机新机销售将在今年7月切换为国六,存量市场国二已经不年审。国内2008年开始销售国三,是上一轮高峰的主要型号,目前更新需求庞大。

  1) 公司是全球起重机龙头,市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机2018年占有率45.8%,国内市场集中度提升,前三家(徐工、三一和中联)市场份额91.3%。徐工起重机具有高品质和高可靠性,在二手市场上残值率最高。

  2) 高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%,2018H1消防机械营收实现70%增长。目前主要受制于产能的限制,2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂,今年下半年有望实现产能翻番。

  3) 公司工程机械液压件大部分可以实现自给自足。公司十分注重产业链安全和工程机械零部件的研发。目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需要进口外其余均可实现自给。

  公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。

  目前公司估值仍然具有较高的安全边际。受益于工程机械行业持续复苏,后工业化时期行业集中度提升,公司作为国内工程机械行业龙头,有望持续受益。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.26、0.41、0.47元,PE分别为17x、11x、10x,PB分别为1.56、1.41、1.27。维持“买入”评级。

  风险提示:基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。

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  研究机构:东北证券 分析师:刘军,张晗 撰写日期:2019-02-18

  1、短期:今年业绩增长确定性高!首先,受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性,公司油缸业务稳定发展可期;其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量,而且中大挖泵阀的盈利能力更强,随着资产周转率和产能利用率不断提升,净利率还有进一步提升空间。

  2、中期:看泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。

  3、长期:这是一个能成长大公司的行业。高端液压产品的高技术壁垒造就行业的高集中度属性,而且因其应用范围极广,行业催生了一批大体量企业,其中以派克汉尼汾为代表,其营收高达120美元,占据全球37%市场,每年我国高端液压件进口规模高达上百亿,未来进口替代市场广阔,公司实现技术壁垒极高的挖掘机液压泵阀的突破,为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。

  投资建议与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润至11.15亿、13.45亿,PE为20倍、16倍,维持“买入”评级。

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  研究机构:东吴证券分析师:陈显帆,周尔双 撰写日期:2019-04-03

  事件:公司发布2018年年报,公司实现营业收入180.85亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长127.70%;扣非后归母净利润6.91亿元,同比增长140.02%。利润分配预案每10股派1.50元(含税)。

  业绩持续高增长,受益工程机械行业持续高景气度:分业务看,公司土石方机械收入130.84亿元,同比+51.68%,其他工程机械及配件等收入45.63亿元,同比+54.34%,金融租赁业务4.38亿元,同比+22.97%。受基建投资增速、设备更新、环保趋严等诸多因素影响,国内工程机械行业整体重现高速增长,土石方机械收入在2017年同比增长85.1%的情况下,2018年收入维持高增长态势,带动公司营收大幅增长。

  2019年国家投资增长点将继续聚焦在政府“补短板,稳增长”项目、各地自贸区建设、乡村基础建设和城镇化工作上,再叠加环保因素加速更新需求,将拉长工程机械行业景气周期,公司预计2019年整体行业增长能够维持在5%-10%,公司自身的工程机械销量与销售额目标为优于行业增幅20%以上。

  各项费用管控良好,营运周期明显缩短:报告期内,公司综合毛利率22.81%,同比-0.09pct;净利率4.65%,同比+1.79pct。公司费用率15.87%,同比-1.25pct,其中销售费用率8.84%,管理费用+研发费用率6.17%,财务费用率0.86%,同比分别-0.42pct,-1.24pct,+0.41pct。财务费用率略有上升主要系利息支出净额和汇兑损失增加,三费合计总体占比下降,费用管控良好,成本控制能力进一步增强。

  公司经营活动净现金流6.34亿元,同比-39.36%,主要系因销量增加产生的原材料费用和职工工资费用导致现金流流出较多。应收账款周转天数从2017年的87天减少至63天,存货周转天数从2017年的140天减少至117天,营运周期明显缩短,经营效率大幅提升。

  核心产品市场地位稳步提升,智能化+海外布局增添新动力:公司是国内土石方机械领域中的领军企业,核心产品装载机、挖掘机在市场上均处于领先地位。2018年装载机销量同比+40%,占有率同比+2.3pct,挖掘机销量突破万台,同比+78%,占有率同比+1.5pct,主导产品市场地位稳步提升。目前工程机械行业市场集中度持续提升,客户需求升级,领先厂商市场份额将得到进一步稳固和增强,强者恒强的局面已经打开。

  此外,公司持续加大研发投入,报告期内研发费用同比+65.75%,除了不断开发储备新产品之外还部署全面智能化生产,以构建物联网时代下的一体化互联数据。2018年公司海外市场开拓卓有成效,海外总销售收入同比+30%,目前对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%,预计海外市场将成为营收增长新动力。

  盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为10.5,11.8,13亿,对应当前股价PE为11,10,9X ,继续维持“增持”评级。

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  研究机构:申万宏源 分析师:周海晨 撰写日期:2019-02-26

  行业复苏加速历史包袱处理,工程机械巨头经营指标不断改善。中联重科在2018年《全球工程机械制造商50强排行榜》中排名全球13、国内第3位(收入口径),工程机械产品线完备。在上一轮周期的过度信用扩张与行业恶性竞争的影响下,公司积累了较多经营风险,2014\/2015年经营性净现金流分别为-77\/-33亿元。在本轮2016年下半年开始的景气周期中,公司出售环境业务聚焦工程机械主业,借旺盛的下游需求处理存货、逾期应收款等历史遗留问题,同时严控信用销售,2018Q1-3公司经营性净现金流达30.54亿元创历史最高水平,存货周转天数\/应收账款周转天数分别较去年同期-64\/-119天。

  三重因素共驱,公司核心产品起重、混凝土机械2019年仍具有需求弹性。基建刺激:2018年12月中央经济工作会议指出要继续实施积极的财政政策,12月29日全国人大授权国务院提前下达2019年13900亿元地方政府债新增债务限额,为逆周期基建调节提供了一定的资金保障。环保带动:“国六”a阶段城市车辆排放标准将在2020年7月1日全面施行,多数省份有望提前切换,带动上轮高点销售的汽车起重机、混凝土搅拌车等需要频繁上路的道路工程机械在2019年提前更新。寿命更新:我们测算得2019\/2020\/2021年汽车起重机更新需求分别为3.08\/2.73\/2.14万台、混凝土泵车更新需求分别为7825\/9408\/9129台、混凝土搅拌车更新需求分别为3.96\/4.20\/4.17万台(均基于协会口径数据计算)。我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。

  增量业务战略清晰,塔吊、挖机、AWP齐发力。塔吊:根据《建筑产业现代化发展纲要》要求,到2020年我国装配式建筑占新建建筑比例要达到20%,到2025年达到50%,装配式建筑普及带动大型PC塔机需求,中联是具备定价权的行业龙头,与庞元租赁等主要塔机租赁商有良好的合作关系,塔机特别是PC塔有望在2019年为公司带来20亿元以上的收入增量。挖机:公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,但我们认为,2019年国内挖机市场竞争较为激烈,同时公司挖机渠道尚不完善,预计2019年公司挖机销量或在2000台左右,为公司贡献12亿元左右的收入。

  估值与评级:首次覆盖,“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力,农机业务继续减亏。预计公司2018\/2019\/2020年实现归母净利润20.30\/26.40\/30.07亿元,对应ESP0.26\/0.34\/0.39元,对应PE16\/12\/11X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2018年17倍PE,目标价4.42元,对应约7%上涨空间。

  风险提示:工程起重机、混凝土设备等工程机械下游需求出现20%以上下滑,装配式建筑推进受阻,公司挖机、AWP拓展受阻。

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  研究机构:广发证券分析师:罗立波,刘芷君,代川 撰写日期:2019-03-06

  公司发布2018年年报,实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.2%。同时公告每10股派发股利(含税),同时公积金转增股本每10股转增4.8 股。

  根据工程机械协会数据显示,2018年全年挖掘机械产品共计销售203420台,同比增长45%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。2018年公司破碎锤业务实现收入6.6亿元,同比增长67.23%,毛利率继续稳定在44%左右。

  2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。2018年公司整体毛利率42.85%,净利润22.06%,继续维持稳定水平。当前公司液压件产能紧张,随着新产能逐步投放,未来液压件业务有望再上台阶。

  投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入14.03\/19.20\/24.87亿元,EPS分别为1.19\/1.64\/2.16元\/股,最新股价对应的PE分别为23x\/16x\/12x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。同行可比公司2019年PE估值为31x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年31x合理PE倍数,合理价值为37.20元\/股,继续维持“买入”评级。

  风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

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